<轉載自2012年11月22日 經濟日報 國事港事 撰文:關焯照 經濟學家（作者長期從事金融與計量經濟研究、曾於中文大學經濟系任教授）>
上周五政府公布今年第三季本地生產總值錄得1.3%按年升幅，是自08至09年金融海嘯爆發後，香港經濟增長連續3季低於1.5%的水平，顯示本地經濟放緩的情況遠較市場預期嚴重。
主權危機未解 美歐拖累全球
香港是一個高度開放型的經濟體，當外圍出現問題，本地經濟難以獨善其身。附表是香港最近三次經濟衰退的時間和主要成因。讀者可以看到，只要外圍發生大型經濟震盪，香港經濟表現便會急速惡化。
現在外圍正好出現不少不明朗因素，如美國的「財政懸崖」，歐債危機和中國經濟放緩，加上超低息環境誘發的本地房地產泡沫風險，因此，今年首三季香港經濟仍然錄得輕微增長已是非常幸運。
至於未來幾季的經濟變化，筆者的看法比較保守，原因是香港經濟要面對以下三個負面因素︰
第一，主權債務危機曝光已有3年時間，但各大國仍未能找到有效辦法解決這難題。最近報章大力報道的美國「財政懸崖」問題已引起市場極度關注。如果美國兩大黨不能在今年年底前達成「削減公共開支」的協議，美國便需要於明年初啟動「自動減赤機制」——即是美國政府會同時加稅和減少公共開支，這將會嚴重窒礙美國經濟復甦步伐。
超低息谷樓泡 租金升捱通脹
歐豬五國的債務危機也令人擔心，為了削債五豬國推出不同的「緊縮方案」，代價是經濟急劇惡化。以希臘和西班牙為例，兩國的失業率已超過25%，與30年代美國大蕭條時的失業情況相似。最近幾季歐豬五國的經濟問題更擴散至其他歐元區成員國。今月初歐盟公布歐元區又再一次進入經濟衰退，而一向支持歐元區的兩大經濟體，德國和法國，也開始出現變壞的迹象，假如這兩個國家也跌進衰退深淵，歐元區的命運將會變得更加慘淡。
第二，長時間的超低息環境已令香港整個房地產市場出現瘋狂泡沫。上月26日，政府迫於無奈再次出招，推出強版SSD和買家特別印花稅BSD以遏止私人樓宇需求。但這兩項穩定樓市措施卻帶出後遺症——很多原本打算置業的人士為了避開加強版SSD和BSD只有選擇暫時租住私樓，這變相會加大租務需求，最終推高私樓租金。但問題是私樓租金佔通脹率比重高達3成，加上近來人民幣強勢，內地入口的食品價格仍然高企不下。現在香港的通脹對一般市民的衝擊，可能演化為一個嚴重的社會問題，特區政府定要小心處理。
中國經濟放緩 內地客減消費
另一個後遺症是加強版SSD和BSD將部分投資私樓的資金迫入非住宅市場包括寫字樓、商舖和工廈，這會令此等物業價格和租金加快上升，繼而增加企業營運成本，最終驅使香港的營商環境變得更差。
最後，近期的中國經濟放緩已影響到內地遊客在港的消費意慾，今年上半年的本地零售業績明顯轉差正好反映這現象，加上近幾季內部消費也出現疲態，一旦市民和遊客持續減低消費，本地經濟實在難以有起色。
綜觀這三個負面因素，雖然筆者傾向相信美國兩大黨能夠在年底前會達成削減政府開支協議，但歐債危機始終是一個計時炸彈，因為這是一個關乎整個經濟區的問題，要歐元區所有成員國同心協力解決危機根本是沒有可能，原因是「削債」會嚴重打擊國家的經濟表現和社會穩定性，這會令一些被迫減債的成員國選擇離開歐元區。
市場不理性 漸進難遏「獸性」
現在市場正在擔心希臘何時會脫離歐元區，如果成為事實，一場金融風暴便難以避免，而香港作為一個開放型經濟體肯定會被拖累。
雖然歐債危機的殺傷絕對不容忽視，但筆者始終最擔心的事是香港的房地產泡沫風險，因為特區政府至今仍未能果斷出招，控制市民對樓價長升長有的不理性期望。如果政府仍然以「漸進方式」（Gradual Approach）對付已經瘋狂的房產市場，這策略是注定失敗。要對付樓市泡沫一定要用「快狠準」措施，否則，當房地產市場出現處處「獸性」（Animal Spirits），政府要遏制泡沫便變得更加困難。
投資市場有一金句︰「天要你亡，必先令你瘋狂！」現在香港的樓市泡沫絕對不小於97年時，科網爆煲，本地經濟又將會是「例牌」的陪葬品，大家好自為之！
香港最近三次經濟衰退。
近年歐元區經濟增長。
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