<轉載自2012年5月21日 經濟日報 國事港事 欄名: 歐債危機 撰文: 蘇偉文 恒生管理學院商學院院長>
市場對歐元的未來愈來愈有懷疑，法國總統選舉的變天，由疑歐派的奧朗德當選，意味着德法兩大歐盟巨頭以前所提倡的緊縮開支政策可能有變；希臘無法組成聯合政府而要重選，也令市場擔心希臘會退出歐元區。
缺乏民意授權 歐債沒有出路
筆者一向指出歐債問題既是經濟問題，也是政治考慮，在法國和希臘選民的取態可見，若是沒有民意授權，歐債問題不可能有清晰的解決方案，歐債問題的出路滿是荊棘。
現時希臘是主宰歐元命運的重大因素，因為假如希臘在重選後，由反對緊縮開支的左翼政黨當選，希臘無可避免地會違反早前削減開支的承諾，即使不是完全推翻以前的協議，也會選擇性的不執行，總之就是小動作不斷。
當希臘的削減開支政策有變，歐盟對其貸款必會受到影響，到後來希臘也會因資金不足而造成債務違約。而這個正是市場的擔心所在，因為當希臘不能履行債務，不少金融機構會蒙受重大虧損，影響所及會是其他環節，市場對這個可能，已在環球股市向下反映無遺。
連鎖效應難料 希臘禍害全球
本來單以希臘的經濟規模來說，希臘債務違約甚或是退出歐元區，盡管會對歐元區產生壞影響，但都不足以令歐元崩潰。希臘的重要性在其產生的連鎖反應，因為不少金融機構都對希臘資產有所涉及，一旦希臘真的違約和退出歐元區，這些金融機構自然遭受龐大損失，影響會遍及環球的金融市場。
而且更令人不安的是，現代金融環球化，已將全球經濟聯繫在一起，不少金融機構以信貸違約掉期（Credit Default Swap, CDS）在「賭」希臘會否違約，究竟這些CDS未平盤的合約有多少？由哪些金融機構發行或持有？假如一旦希臘違約有多少金融機構會有損失？這些損失會是多少？有多少個國家會受希臘爆煲影響？歐元滙價、債券孳息走向又是否會受希臘左右？假如是會的話，又有多少的後果？衍生工具在空或追的行使價分布會否加速市場變化？
雷曼前車可鑑 希債無底深潭
筆者要強調的是，上述的一些問題只是市場擔心的問題，這個清單其實沒完沒了，但共同點是留意希臘問題發展下去的結果。筆者將一連串問題列出來，只是想指出一個觀點，就是希臘問題對環球金融來說，會是牽一髮而動全身的事，因為我們實在不知道這個洞有多大，這個泥淖有多深。
在雷曼倒閉前，美國財金官員評估雷曼倒閉的風險，以為雷曼的負債有限，影響所及應當可在控制範圍，可是雷曼破產事件卻引發環球金融海嘯，理由是衍生工具的濫發，令所有金融環節互相連鎖。在希臘問題上的疑惑，也就是在這些不確定性，因為大家都從雷曼事件的教訓中，明白希臘違約不會是目前帳面上看到的規模，這才是可怕之處。
而且，一旦希臘退出歐元區，歐元無可避免地會大幅下滑，現時已有不少對冲基金在磨刀霍霍，準備在歐元區的亂局中享受盛宴。現在我們還未看到它們的蹤影，但不代表它們沒有計劃行動，以遠期場外衍生工具來進行金融衝擊，是這等對冲基金的一個慣常方法，在1997年的亞洲金融風暴中，就是由泰銖的遠期合約崩盤中拉起序幕，這個潛在的可能風險，將是一個計時炸彈，對往後歐元區的狀況蓋上陰霾。
筆者因研究經驗所影響，對事情會從多方面看，結果是先天下之憂而憂，所以筆者對歐元區的後着發展和未來比較悲觀。在太多不明朗因素下，歐元滙價和區內資產價格會很波動，對投資者來說，也意味着要承擔更多風險，而香港經濟在這個環球局勢下，要樂觀分析並不容易。但願歐元區袞袞諸公以大智慧將問題解決，也希望筆者只是杞人憂天。
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