<轉載自2013年1月21日 經濟日報 國事港事 欄名:安倍量寬迷思 撰文: Martin Feldstein 哈佛大學經濟學教授／國民經濟研究局名譽主席>
以安倍晉三為首相的日本新政府大概要搬起石頭砸自己的腳了。為提振經濟增長，日本政府很快就會自毀自己的一大優勢：即國債和私人借貸的低廉利率。果真如此的話，在安倍晉三任期結束時，日本的情況極有可能會比現在更加糟糕。
日圓兌美元走弱。
日本通縮 有利國債融資
盡管日本國債和預算赤字水平極高，現在日本10年期國債利率還不到1%，為全球最低。事實上，如今日本債務量大約在GDP的230%，比希臘（175%）更高，幾乎是意大利（125%）的兩倍。
日本年度預算赤字接近GDP的10%，比任何歐元區國家都高。在名義GDP增長停滯不前的情況下，如此赤字造成債務/GDP比率每年升高10%。
日本政府之所以能夠獲得如此低的利率，是因為十多年來日本國內物價一直在下降，而日圓對其他主要貨幣則持續升值。國內通縮意味着日本債券的真實利率高於名義利率，而日圓升值，則提高了日本債券相對於其他貨幣債券的收益率。
高通脹谷孳息率 赤字勢再飈
但這情況很快就要結束，因為安倍晉三已要求日本央行採取量化寬鬆政策，讓通脹率達到2至3%，並使日圓貶值。他很快就會任命新的日本央行行長和兩位副行長，而據估計，他們將「全心全意」地執行這一目標。
金融市場對安倍晉三的戰略反應很大。上個月，日圓對美元滙率猛跌7%。而因歐元對美元有所升值，日圓相對歐元的貶值更為強烈。（見圖）
日圓的貶值，將意味着更高的進口成本，從而推高通脹率。加上日本央行激進的「貨幣創造」政策，可能造成日圓的進一步貶值，使日本國內物價以比安倍晉三所希望的速度更快上漲。
隨着日本物價上漲以及日圓相對其他貨幣貶值，要讓投資者繼續願意持有日本國債，惟有大幅提高國債的名義收益率。而孳息率提升的直接後果，將是擴大日本的赤字預算和國債增長率。在債務/GDP比率已經高達230%的情況下，借貸成本只需上升4個百分點，便會導致年度赤字翻番，達到GDP的20%。
債務暴發利率升 成經濟災難
日本政府可能會採取快速通脹的手段，降低債務的真實價值。但這一戰略，可能造成投資者的擔憂，並要求更高的真實利率。
債務暴發加上利率上升將帶來經濟災難。廣受尊敬、並將在4月屆滿卸任的日本銀行行長白川方明以其慣有的克制語氣總結了這一情況，說「長期利率可能暴升，並對經濟產生消極影響。」
長期利率的暴升會壓低日本國債價格，摧毀家庭財富，並進一步抑制消費開支。高利率還會對企業債券和銀行貸款帶來副作用，抑制商業投資。
即使不存在通脹加速和日圓貶值預期，日本的基本因素也表明利率將會上升。日本政府之所以能夠向國內買家出售債券，是因為國內儲蓄率很高。相對投資的超額儲蓄給日本帶來了經常帳盈餘，使其能夠解決政府融資問題之餘，還有足夠的能力投資美元債和其他外國證券，但這一情況馬上就要結束了。
日儲蓄已大跌 安倍翻身無望
日本家庭儲蓄率近幾年大幅下降，跌至不到2%。企業的高儲蓄和低投資維繫着日本的經常帳盈餘，讓日本能夠為國內預算赤字融資，但這盈餘在過去五年中迅速下降，從2007年的約佔GDP的6%降至現在的1%。
隨着家庭儲蓄率下降和新財政赤字前景，經常帳很快會轉為赤字，迫使日本向外國買家兜售債務。
安倍晉三計劃在寬鬆的貨幣戰略之外輔之以政府增支1,200億美元（或GDP的2%）。為何安倍晉三及其幕僚認為這能將真實GDP增長率維持在每年2%，外間不得而知。盡管1,200億美元增支只是今年的計劃（如果支出可以以如此之快的速度進行的話），但在競選過程中，他還聲稱將在10年中讓政府增支200萬億日圓，即每年的增支幅度都會超過1,200億日圓。所有這些，將對國債和日本利率帶來嚴重的影響。
安倍晉三有一點是正確的：日本需要擺脫無增長和通縮陷阱，但其選擇的政策卻絕不能達到這一目標。（Copyright：Project Syndicate,2013）
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