<轉載自2015年1月5日 經濟日報 國事港事 撰文:謝湧海 中銀國際英國保誠資產管理公司董事長>
美國、歐元區、日本、中國因各自所處在不同的經濟周期，政府的聚焦重點迥異，制定的財政和貨幣政策大相逕庭，各吹各的調，各自清掃門前雪，2015年環球經濟序幕就是在這麼一個不協調的氛圍下拉開的。
美國浴火重生 加息在下半年
一、美國——經濟步入本輪周期最快階段
美國經濟自2009年下半年擺脫危機，開始步入復甦進程，盡管此後受歐債危機拖累出現波折，但總體經濟一路向好，就業市場持續改善，2014年前三季度每月平均新增非農就業人數達到20.8萬人，同比增長25.2%。失業率從2009年10月最高時的10%下降到目前的5.9%。
就業改善推動了家庭勞動收入平穩增長，2014年前三季度同比增速達到4.6%。另外，在低息、寬鬆貨幣政策和經濟增長預期之下，股市和房市快速復甦。家庭和非盈利機構的房產、股票和共同基金淨財富同比增長17.4%和22%，相比五年前增長76.5%和158.5%。
居民勞動收入增長和財富效應拉動了美國的消費平穩擴張。2014年12月美國密歇根大學消費者信心指數公布值升至93.6，再次創出2007年10月危機以來新高。加上近期油價下跌，美國消費者預期指數也創八年新高。
美國此輪經濟復甦一方面建立在快速去泡沫、去槓桿和去產能的基礎上，另一方面得益於頁岩氣、3D打印、新一代信息技術等，令美國經濟「浴火重生」。其GDP自2013年以來每季平均增長2.3%，2014年第三季經濟最終向上修訂增長5%。
鑑於經濟持續好轉，美聯儲2014年10月結束量化寬鬆政策。但在12月議息會議聲明中表示，在此後兩次聯儲局會議上美國不會加息。美聯儲在加息問題上是審慎的，既要考慮本國的就業和通脹預期，也會顧及國際環境對美的潛在負面影響，預計美國要到2015年下半年以後才會啟動加息，且加息曲綫亦會較為平坦。2015年美國GDP增長將在2.8至3%。
油價跌 歐通縮遏經濟
二、歐元區——最大風險來自通縮
歐元區經濟因2011年債務危機而連續六個季度衰退後，自2013年第二季度開始重新恢復正增長，但復甦步伐緩慢且時有反覆，動力顯著不足，增速始終在零附近徘徊。區內各國的增長情況也落差較大。
德國2013年二季至2014年二季平均經濟增長1.65%。法國同期平均增速僅為0.62%，且在2014年二季再度錄得負增長，意大利和希臘等重債國仍未擺脫衰退陰影，2014年二季經濟增長同比下降0.63%和0.3%。
歐元區國家在債務危機過後「亡羊補牢」，各國在努力改善其財政狀況的同時，推高了失業率和減少了政府和民間的消費，雖說區內總體就業和消費情況近一年來有所改善，但失業率仍停留在10%以上，疲弱的需求導致歐元區面臨普遍通縮壓力，2014年以來，歐元區PPI指數僅6月和9月錄得上升，其餘月份均告下跌。CPI指數2014年以來徘徊在0.5%左右，11月只有0.3%。
近期國際油價下跌將進一步拉低歐元區通貨膨脹率。意大利、西班牙、希臘在9月已步入通縮，其中希臘已經延續19個月通縮，德國和法國9月的CPI環比增長為0.4%和0%。
通縮對投資產生的抑制作用使得歐元區經濟增長緩慢，歐洲央行被迫加大量化寬鬆政策，2014年9月歐央行宣布從2014年10月開始為期兩年購買資產擔保證券。另外，2014年6月首次推出了負利率政策，將隔夜存款利率降至-0.1%，9月再次調降至-0.2%，歐元兌美元滙率因此從1.38回落至目前的1.22。同時將主要再融資利率從0.15%下降至0.05%。
可喜的是，因歐央行積極的量化寬鬆政策，令歐元區債務風險有所下降，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利和西班牙等國10年期國債利率分別從2013年初的11.8%、3.8%、6.7%、4.3%和5.0%，下降至2014年9月的6.9%、0.8%、3.2%、2.4%和2.2%。歐元區融資成本下降有助其調整經濟結構。2015年歐元區整體GDP增速預計在1%左右。
安倍3箭未竟功 錢在銀行空轉
三、日本——安倍經濟學敗象顯露
日本經濟自上個世紀九十年代初資產泡沫破滅以來，一直在底部徘徊。
安倍出任首相後高調推出所謂的「安倍經濟學」，俗稱「三枝箭」，即量化寬鬆政策——從2013年初開始，用兩年時間將基礎貨幣投放規模擴大1倍，並實現2%的通脹目標；財政刺激政策——日本國會批准13萬億日圓的補充財政預算，刺激投資和振興產業；擴大貿易自由化——以擴大對外開放促進境內改革，提升國際競爭力。
安倍的寬鬆貨幣政策和財政刺激政策曾令2013年日本首季度GDP環比上升5.1%，但曇花一現，當年第四季度即告下跌0.5%，2014年上半年環比下跌0.8%，三季度環比再跌1.6%。央行注入社會的資金沒有真正進入實體經濟，而是在商業銀行與央行之間空轉。2012年初，央行債券資產88.1萬億日圓，至2014年11月10日已增至241萬億日圓，增長174%。同期商業銀行在央行活期存款餘額增加84.4%，衡量實體經濟流通量的M2同比僅增3.2%。如果剔取消費稅對物價的影響，日本通脹仍在1%附近徘徊，遠未達到安倍追求的通脹目標。
日本面臨最大的挑戰來自：1. 財赤高企，政府債務已相當於GDP的230%。2. 儲蓄率下降。日國民儲蓄已從1991年的34%降至目前的18%。3. 吸引外資困難。因對外較多管制，日本2013年吸引外國直接投資僅37.2億美元。4. 人口老齡化，聯合國預測，到2030年，日65歲以上人口將從目前的4,000萬人增加到5,200萬人。5. 移民不足。2012年淨移民人數日本僅為35萬人，而美、英、法和德分別為500萬、90萬、65萬和55萬人。日本經濟受人力和財力牽制，發展動力嚴重不足。2015年安倍揚言將採取更寬鬆的貨幣政策和維持零利率，其經濟預計增長0.6%。
中國樓市減速 投資消費轉弱
四、中國——經濟增速下行與改革轉型加快
中國經濟在2009年迅速走出全球金融危機陰影靠的是強大貨幣和財政政策的拉動。這一拉動引發全國房地產市場迅速膨脹。但進入2014年後，趨勢逆轉，1至10月商品房銷售面積和金額分別下降7.8%和7.9%；房地產開發投資同比增長12.4%，而2013年全年增速為19.8%；同期房屋新開工面積同比下降5.5%，房地產投資到位資金僅增長3.1%，而2013年全年分別增長13.5%和26.5%。
房地產市場調整對經濟直接和間接影響顯著：1. 房地產投資佔城鎮投資約25%，佔GDP比重約11%。2. 對地方政府推動基礎設施投資產生負面影響。3. 對建築業、建材業和居民消費產生一定負面影響。
中國製造業未來1至2年仍面臨產能過剩的考驗，處於產能調整和產業升級，以及產能輸出的過程中。主要工業品出廠價延續下滑，抑制了企業資本投資，加劇了經濟下行的壓力。
中國的出口在美國加速復甦，歐洲略有好轉和新興市場整體有所改善背景下，2014年1季度同比增長0.15%、2季度增長5.9%、3季度和10月份進一步回升至10.3%和11.6%。預計2014年全年增長6.5%。
居民消費和社會零售額的增長速度2014年進一步放緩。受政府消費限制和價格下滑因素影響，2014年前三季城鎮居民可支配收入增9.3%，而2012和2013年分別為12.6%和9.7%。2014年1至10月社會零售額（扣除價格因素後）增長10.6%，2012和2013年分別為12.1%和11.5%。
面對投資和需求持續疲弱，央行2014年11月21日宣布非對稱降息，12月下旬取消非金融機構同業存款準備金安排，實際上是向市場釋放流動性。2015年央行仍有降息空間，預測2015年全年固定資產投資增長13%、出口增8%、社會零售額增11%、GDP增長7.2%。
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