<轉載自2014年10月23日 經濟日報 國事港事 撰文:麥萃才 香港浸會大學財務及決策系副教授>
本來預期滬港通會在10月27日開通，但現時還沒有真正開通日子的消息。有人會認為是佔中的問題，缺乏良好氣氛去實行滬港通，甚至有人害怕滬港通會因為佔中問題而被擱置。
但其實滬港通的開通，不單是對港有利，對於國家整體金融發展，更有着重要意義。
滬港通的構思，在今年4月10日時提出的，當時恒生指數是23186點，而上證指數則是2134點。當滬港通各項措施及交易方法開始落實，香港股市與A股的反應截然不同。到了現在（以10月20日計），恒指還微跌了0.5%（23070點）；而上證指數則上升了10.4%
（2356點）。從市場反應可見，內地對滬港通的反應是較香港正面的。
內地散戶 愛投資市值小股份
上海A股市場，2014年年中的世界排名是全球第七大，僅次於香港。但論及股票每天成交金額以及轉手率，卻遠勝香港。究其原因，是因為市場結構使然。內地A股市場，以散戶為主，佔市場交易八成以上。因此股價表現多反映內地散戶興趣。
一般內地散戶，以投機或短期投資為主，因此較喜歡市值小，容易大上大落的股份，多於一些具投資價值但市值大的股票。參考恒生AH溢價指數便可知道，現時平均內地A股比對H股是存在折讓的，亦即計算了滙率，內地A股整體比H股便宜。
內地A股大市值，但價格偏低的股份，主要是內銀股，包括四大國有銀行。這些股份因為市值大，因此被內地散戶認為缺乏炒賣因素。而這些股份，H股價格往往比A股貴。以工行、建行及中行為例，三間公司佔上證180指數的比重為33%，而市盈率大約4.1倍左右。而三間公司的H股，佔恒生綜合大型股指數40%，而市盈率則由4.3至4.7倍不等。明顯地，這些內地銀行股的H股估值較高；而且恒生綜合大型股指數對於這些內銀估價的敏感度較大。
開通初期 料H股跌A股升
相信當滬港通開通之後，市場首先會進行AH股套戥活動，在較便宜的市場買入股份；而在較昂貴的市場沽出股份。從現時滬港兩地的內銀股股價表現來說，因為H股比A股貴，因此應該沽H股而購入A股，最終使滬港兩地同一隻股份，折合滙率之後售價應該相若。換句話說，應該沽H股而買入A股。因此，如果人人都這樣做的話，在滬港通開通初期，H股是有機會下跌，而A股則有望升！
這亦解釋了為何滬港通宣告以後，A股升幅遠比H股多！其次是，既然預計A股會升，春江鴨便在市場購入大量A股的ETF，當措施落實後，投資者便能從中得益。
這些大型金融類國企A股，是有投資價值的，但因內地機構性投資者仍佔少數的關係，所以估值偏低，令到內地股市未能進一步發展。滬股通，就如南水北調，香港及國際投資者，透過滬股通的平台，購買上海A股，把國際的估值模式，引入內地。如果計劃成功的話，就能拉動A股，使A股股價及市值上升，上海股市世界排名有望更上一層樓。
A股重拾升軌 吸引市民消費
如果A股真的能夠重拾升軌，股市低迷、企業缺乏融資渠道的問題便有望解決。假如股市市值上升，市民從股市中能賺到錢的話，會產生正面財富效應，吸引市民去消費，為經濟帶來增長的動力。
AH股差價，也有小部分是A股比H股價高的，截至2014年10月14日，存在最大溢價的A股首五大是：洛陽玻璃（141%）、一拖股份（129%）、重慶鋼鐵（122%）、北京北辰（102%）及京城（99%）。如果認為買H股，博這些股份升值的便要小心；因為這樣做，便間接承認港股A股化的可能。
如果同一股票在兩個市場售價不同，通過套戥，兩地股價最終會相若。而調整方式，如果認為這些大幅折讓的H股必升，只可能是一廂情願的想法；另外一個調整方式，是A股跌至H股水平！如果H股跟A股升，便接近港股A股化的說法；如果A股跌至H股水平，便算是A股港股化。因為港股有七成的交易是來自機構性的投資者，其中不乏國際企業，估值偏向企業盈利質素。而滬港通其中一個目的，就是要引入國際性的估值到A股上，使到A股市場更加規範及國際化！
為何滬港通必定選取香港，而不是倫敦、紐約或新加坡？因為過去十多年，不少內地公司到海外上市。但總結了多年經驗，香港的H股表現，無論在集資金額以及成交方面，比起其他地方優勝。
而且，現在已有多隻重磅的企業，同時有AH股上市。單是滬港通之中，AH股因為價差而進行AH套戥，已能確保滬港通開通初期，會有一定的成交出現。而香港的估值模式，必定透過兩地的交易，反映在A股的估價上。因此要把內地A股國際化，合理化，香港較有優勢。假如不選取香港，而選其他國家，那麼缺乏AH套利的情況，開首交投未必夠活躍，振興A股的工程，可能事倍功半。
滬港通開通之後，除了能改善A股投資者結構，估值貼近國際水平外，使到人民幣國際化，開放資本帳也是一個重要的國家目標。
准外資買賣A股 開放資本帳
現時香港仍然是離岸人民幣全球存量最多的地方。而過往離岸人民幣的投資模式，只限於少數的投資產品，例如存款或人民幣債劵，以及少量的人民幣計價基金。但滬港通開通之後，投資者多了高風險但潛在回報較高的A股投資，大大增加人民幣應用的途徑。股票屬於資本投資，容許外資透過滬港通買賣A股，等於開放了部分的資本帳，使人民幣國際化的進程邁進了一大步。
根據滬港通的規定，每日滬股通的額度是130億元人民幣；而港股通則是105億元。而這些限制是淨額度；只要每日兩地股票有買有賣，累計的成交金額是可以超越上述每日額度。而在結算之時，會涉及資金的往來，那麼中港兩地的銀行，也會受惠於滬港通的開通，大量資金會在中港兩地流轉，可以強化香港作為金融中心，離岸人民幣中心的地位；而內地的金融系統可以進一步發展及優化，增加內地股市融資的能力。（文章僅代表個人立場）
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