<轉載自2014年12月19日
經濟日報
國事港事
撰文:謝湧海 中銀國際英國保誠資產管理公司董事長>
12月15日，受到國際油價持續走低的負面影響，盧布滙價暴跌超過10%，俄羅斯央行連夜大幅加息6.5厘。如此劇烈的滙率下跌和央行強力的政策反應，引起全球對俄經濟金融前景的擔憂，俄羅斯1998年的債務違約事件是否會重演？
俄依賴原油 盧布受累急挫
一、油價下跌和盧布貶值
俄羅斯經濟結構單一，對原油等能源過分依賴，其2013年財政收入的52%來自油氣出口，油氣出口佔俄出口總額的68%，因此，國際油價成了盧布的風向標，每逢油價上升，俄經濟好盧布升，反之，經濟下行，盧布貶值。
這一輪油價下跌是2008年國際油價暴跌以來最長的一輪跌勢。2008年國際油價從當年7月歷史高位的每桶146美元一路下跌到2009年2月的46美元，7個月跌幅高達68.5%。而此次油價下跌主要始於今年6月，當時的價格為108美元，本周四國際油價跌至57.6美元，6個月下跌約50%。比較上一輪油價大跌，國際油價仍有下跌空間，但其空間有限。
兩次大幅度的油價下跌原因錯綜複雜，有相同點，也有不同點。相同點都是全球石油供大於求。2008年因金融海嘯引發的全球性經濟衰退，促成石油供大於求，加上投資銀行和對冲基金去槓桿化，造成油價暴跌。
輸出國不減產 含政治針對性
這一輪油價下跌是美國開始大規模開採本土頁岩氣和原油、歐洲和日本經濟乏力並出現通縮、新興市場經濟增速放慢，中國加大節能減排力度，以及沙特為首的石油輸出國今年11月會議決定維持石油產量等多因素疊加之下形成的石油供大於求。
不同點在於這次油價下跌的根源並非由經濟危機本身造成，而更是美國增產、石油輸出國不減產其中隱含的政治針對性，以及對冲基金利用機會炒作所促成的油價暴跌。
回顧近期發生的一系列與俄羅斯相關的事件，在烏克蘭問題上，從親俄的亞努科維奇政權倒台，到親西方的烏政權建立，以及克里米亞獨立，到西方對俄羅斯制裁，再到這次油價暴跌，不能說這一系列的事件都是獨立發生而毫無關係吧。
美智囊提14戰略 控國際金融
美國政府的智囊人物薩繆爾．亨廷頓（Samuel
Huntington）曾提出，美國控制世界14個戰略要點，其中排第一位的是擁有和操縱國際金融系統；排第二位的是控制全部硬通貨，第五位是主宰國際資本市場。至於軍事干預僅排第七位，高科技武器更只有排第十四位。油價一直是美國戰略中的重要關注點。
這一輪油價下跌重創俄羅斯經濟和財政：
首先，俄2014年財政預算中測算財政收入時是以每桶原油80美元計算的，當油價跌破60美元後，令其財政大失預算，將直接影響其民生工程和軍事開支等。
其次，俄盧布依靠能源出口支撑，其中天然氣一般按協議價出口影響不大，但佔能源出口72%的油價下跌，令盧布失去支持而暴跌，盧布兌美元滙率從今年6月的1美元兌換35盧布，跌到昨日的61.05盧布。這將令俄通貨膨脹加劇，社會不穩。
第三，俄羅斯股市也因西方制裁和油價暴跌而狂瀉，今年12月15日創下1999年4月以來最大單日跌幅，股市指數RTS
15日當天下跌10.12%，報收718.2點。令大量投資者離場觀望，或從俄資本市場撤資。
中俄合作增 紓西方制裁壓力
二、俄不會因油價下跌而違約
俄羅斯央行近日發表報告表示，如果石油價格保持在60美元水平，俄羅斯經濟明年將收縮4.5%至4.7%。俄財長西盧安諾夫表示，由於歐美制裁，俄經濟損失約400億美元。另外，2013年俄能源出口約2,400億美元，如果石油（不含天然氣）價格下跌30%，則每年損失約530億美元。據最新統計數據，俄今年10月工業產值同比增長2.9%，11月同比負增長0.4%，油價下跌對俄的影響開始顯現。
但從以下一系列數據來看，俄羅斯經濟會因油價下跌而重創，但不會發生類似1998年的金融危機和債務違約。
首先，俄羅斯償債能力提高了。1998年，俄外滙儲備僅130億美元，其債務卻高達2,000億美元，其中外債1,200億美元，當中短期到期債務約400億美元，俄被迫宣布「違約」。但是事過境遷，截至今年12月1日，俄外滙儲備達3,610億美元，俄欠外債1,300億美元，俄不會像當年那樣發生債務危機，也沒有必要違約。
其次，油價下跌後仍能為俄帶來足夠的外滙收入。1998年正值亞洲金融風暴之後，國際油價跌至10美元一桶，令俄出口能源的換滙能力降到最低點，外滙現金流幾乎給截斷。目前油價仍在57.6美元左右，且下跌空間有限。俄每年出口天然氣按事先約定的價格，影響不大，去年該項出口收入672億美元。石油出口2013年為1,737億美元，即使油價跌至目前水平，俄也可收入1,000億美元左右，以上兩項相加，遠高於其明年到期的外債本息，不會影響其償付外債。
第三，俄與中國的戰略合作關係強化了。俄羅斯有1,707萬平方公里的國土面積，其中森林覆蓋面積達一半以上，居世界第一位。石油探明儲量574億桶，居世界第8位，探明的天然氣儲量佔全球比重近35%，居世界第一位。中國作為全球耗能大國，也是俄羅斯第一大貿易夥伴，與俄羅斯疆土相連，2013年中俄貿易總額892.1億美元，俄羅斯對華出口的80%以上為能源和原材料。中國對俄出口的70%為機電產品。這一互補性合作關係，因今年5月21日俄羅斯天然氣工業公司與中石油簽署長達30年，每年俄對華供氣680億立方米的協議而提升到戰略合作層面，對正在經歷西方制裁的俄羅斯來說可謂雪中送炭。
另外，今年10月13日，中國人民銀行與俄羅斯中央銀行簽署了1,500億元人民幣/8,150億盧布的雙邊貨幣互換協議，大大增強了俄羅斯在中俄貿易中的支付能力，再度為俄減輕來自西方制裁的壓力，給予了俄有力的支持。我相信，中俄的這種戰略合作還有很大拓展空間。
受制開採成本 油價再跌有限
最後，石油的開採成本對油價下跌說「不」。國際油價的底綫是由全球邊際生產成本決定的。目前，中東陸上石油的開採成本最低，平均為每桶27美元，海上大陸架石油開採成本約每桶47美元。世界其他地區陸上開採成本約每桶51美元，海上開採成本約每桶56美元；北美頁岩油開採成本約每桶65美元；油砂的開採成本約每桶70美元；北極地區的開採成本約每桶75美元。
國際能源機構（IEA）認為如果油價跌破80美元，加拿大的油砂煉油將有25%不再盈利。權威機構分析，大部分美國頁岩油生產商的收支平衡點是油價75美元，挪威國家石油公司生產成本在每桶60美元附近。中石化副秘書長馮世良指出，中石油和中海油的開採成本海上60美元，內陸50美元。
另外國際貨幣基金組織估計，2014年油價要維持在86美元才能令沙特財政無赤字，盡管其開採石油的成本不高。總之，油價下跌對俄經濟造成重創，但因油價下跌的空間有限，不會令俄發生金融危機和再度違約。
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