馬航前路如何?

<轉載自2014年7月24日 AM730 財經版 欄名：審計密探CIA 撰文：Bittermelon>

俗話有云「黑開有條路」真的一點不假，馬來西亞航空(吉隆坡證券交易所股票編號：3786)航班MH370，於3月失蹤至今還未尋獲，事故發生才不過4個月，豈料又發生另一宗嚴重事故，其航班MH17由荷蘭飛往吉隆坡途中，在烏克蘭境內懷疑被飛彈擊落，機組人員和乘客無一生還。

MH17空難未發生前，馬航今年首季的生意已經不太理想。受MH370事件影響，營業額雖然較去年同期略升4.2%，但營運開支卻增加5.6%，最後令EBITDA(除息稅折舊前溢利)出現虧損，金額高達1.01億元(馬幣，下同)。若再計入折舊、財務開支以及稅務等項目後，今年首季的bottom line錄得4.42億元虧損，較去年同期擴大了58.8%。現在不幸事故再度發生，對其財政無疑是雪上加霜。

根據報道，不論最後責任誰屬，馬航需要按照《蒙特利爾公約》，向每位遇難乘客的家屬支付最多17萬美元賠償金。兩宗空難的乘客人數合共是510人，以此計算，賠償金總額達到8,670萬美元，折合約是2.75億元馬幣。馬航負擔得起嗎？截至2014年3月底，馬航的資產淨值有35.17億元，賠償金額相當於資產淨值的7.8%，馬航的財政按理可以應付。可是，細閱其資產負債表，同期的流動資產只有52.79億元，但流動負債卻高達72.52億元，顯示馬航沒有足夠的流動資金去應付賠償。怎麼辦？最壞的情況下，馬航惟有出售資產(主要是飛機)，或者依靠借貸或尋求注資。

雖則如此，但馬航必定購買了機體保險和責任保險，否則世界各大小機場不會讓他們的飛機升降。這兩種保險有甚麼分別？顧名思義，前者主要承保飛機在飛行、滑行或停放期間，發生意外事故時所致之損失，後者則承保事故引起的一切賠償責任，當中包括機組人員、乘客和第三者。因此，只要馬航的兩宗空難不屬於「不承保事項」範圍內，扣除了免賠額後，賠償金將全數由保險公司承擔。

哪一家保險公司那麼倒霉？一般來說，這些大型保單都會由數家保險公司聯合承保，並由當中一家做牽頭，目前馬航保單的牽頭保險公司是德國的安聯(Allianz)，據說他們佔保單的賠償額約15%。根據外電報道，MH370的保額應在1億美元左右，減去約10%免賠額，外間估計馬航可獲得9,000萬美元賠償。假設MH17的保額相同，兩宗事故的賠償加起來約是1.8億美元。

馬航看來受一定程度的保險保障，可是，目前一架全新同型號客機的造價約是3.61億美元，除非馬航購買二手機，否則賠償金不足以補回兩架客機。此外，現階段還有不少隱憂，最麻煩莫過於索償。首先是MH370事故，若然有證據顯示此乃航空公司出錯造成，遇難者家屬可以循法律途徑向馬航索償。MH17的問題就更大，因為是次空難涉及戰爭或恐怖襲擊，保險公司會否以此拒賠還是未知之數。

此外，雖然出事區域不在禁飛區內，但據悉早前已有兩架飛機在區內被擊落，加上其他航空公司早已棄用此航道，寧願繞道而行避開戰區，但馬航未有跟隨，家屬或許以此為由追討賠償。可以估計得到，未來數年馬航將面對冗長索賠官司。

若兩宗空難是「外患」的話，那麼馬航的「內憂」倒也不少。由於成本高企不下，但收入卻停滯不前，他們已經連續3年錄得虧損，累計金額達到41.21億元。為了改善不太理想的財政狀況，2013年才完成資本結構重組，並且透過供股集資籌得30.75億元資金，以及取得20.1億元借貸。

本來打算今年會有好轉，但兩宗空難勢必影響其營運收入。除此以外，馬航的成本一向高企，特別是燃油，以2013年為例，此開支佔總收入約40.3%，即是每100元收入，當中四成需要花在燃油上。反觀其他航空公司，例如周二寫過的阿聯酋航空，同期的燃油成本(撇除油價對沖收益和虧損)對收入的比例只有38%，香港國泰航空(293)也只需38.9%，相比之下，馬航就顯得較高了。

不少傳媒估計，馬航將會破產，但個人認為，私有化再重組的機會較大，畢竟馬航是國家航空公司，馬來西亞政府不會放手不理。無論如何，馬航破產還是私有化，相信很快就會揭曉。