<轉載自2013年6月21日 經濟日報 國事港事 欄名: 安倍經濟學 撰文:麥萃才 香港浸會大學工商管理碩士課程拓展總監>
近月日圓與日股都大幅波動，作為全球第3大的經濟體，全亞洲第2大的經濟體，日本近期的金融措施，確實令人擔心。特別是市場憂慮日本無限量的量化寬鬆（QE），會否對金融市場造成影響。
促退休基金入市 推升日股
自民黨的安倍上台之後，實施了所謂的「安倍經濟學」，借用日本民間傳統的3枝箭的故事，應用在經濟之上，指一枝箭易折斷，但3箭放在一起，就堅實無比，比喻要兄弟同心，就能承受較大的困難。而所謂的經濟3枝箭，分別是⑴大膽的金融政策；⑵迅速的財政政策及⑶鼓勵民間投資的成長策略。
在迅速的財政政策方面，日本進行大規模的公共投資去刺激GDP，以負銀行貼現率的方式，鼓勵銀行向央行爭取流動性，以增加市場上的資金。使到民間企業能更容易取得融資，民間企業就有更大的空間成長。而行政方面，日本打算修改銀行法，放寬退休基金投資股市，希望搞活日本股票市場，使到企業更容易集資。而一個月前日股節節上升，就是這些措施的結果。
大膽措施 擴量寬規模助出口
所謂大膽的金融政策，就是更改日本的貨幣政策，把量化寬鬆的規模擴大。而量化寬鬆這個名字，是沿自日本2000年的貨幣市場措施，即增加貨幣供應，去購買政府債券，把利率壓至一個很低的水平，結果日本就出現近乎零息的情況。但2001年時QE便宣告無效，因為日本經濟並沒有明顯改善。直至2008年金融海嘯發生之後，歐美各國無計可施，於是又借用了日本QE去拯救經濟，於是QE這個名稱就成為眾所周知的經濟學名詞。
既然日本進行了多次QE，今次措施又有何不同？這次日本鎖定2%的通脹目標。在量寬政策下，希望使日本經濟擺脫通縮，重拾增長。特別之處是這次量寬沒有限制，由原本每月850億日圓的QE規模，增加至每月2,000億日圓。使到日圓供應大幅增加，希望能推高通脹。而因為擴大量寬，增加貨幣供應，簡單經濟學原理會告訴大家，有關貨幣滙率會因此而轉弱。因此日圓由2012年11月每美元兌80日圓，貶值至今年最高的每美元兌102日圓。這是自2008年以來，日圓滙率重回100日圓以上。而原則上日圓的貶值，會對日本出口有所幫助。
美忍日圓貶值 日債息卻最憂
弱日圓有利日本的出口，企業應該能夠受惠，於是反映在日本股市之上。2012年8月中日經225指數只是處8800點的低位。但新的措施推出之後，日股飈升，至上月指數更升至15600點以上的新高，反映日本無限制的量寬最大得益的是股市。股市上升的理據很簡單，就是弱日圓，就有利日本出口，而出口增加就有助企業盈利，支持股價。但踏入6月份，日股開始調整，除了股市升幅已巨，是時候調整之外，亦是市場憂慮到日本的3枝箭措施，是否可行，而近日日圓滙價亦開始回升。
日本不停的增加貨幣供應，會使得日圓滙率受壓，對日本的出口有利。問題是美國能否容忍日圓大幅貶值，而增加美日貿易逆差？近月美國的經濟數據持續改善，因此有較大的空間讓日圓升值。而日本亦是美國的盟友，這個朋友經濟有難，加上美國要「重返亞洲」，亦要這位盟友相助，所以容許日本對美元貶值。而現時日本負債相對於GDP是超逾200%的，比起出現經濟問題的歐盟國家，以及美國還要大（見表）。只要日本債息息率上升，日本政府便會有機會不能負擔本金及利息支出，出現類似歐洲的債務危機。
為何日圓滙價下跌，日本利率便有機會上升？這是簡單經濟學的利率等同理論（Interest rate parity）所預測的（見圖）。即滙率期貨價（F0）相對於現貨價（e0）的比率，是等於兩地利率的比率。問題是假若本地利率比外地低，便會出現套息的現象，人們沽本地貨幣（日圓）而套息，結果現貨價（e0）就會下跌。如果e0大幅下跌，那麼公式之中左手邊的比率便大於一，要公式相等，右手的部分便要上升，亦即要日本加息。簡單來說，又要滙率低企，方便出口，但又要利率維持低水平，長遠是不行的。
渡邊太太走資 利差交易急漲
因為日圓貶值是雙面刃，一方面有利出口，另一方面就鼓勵資金走出去。而利差交易（Carry Trade）就是其中一個結果。渡邊是日本常見的姓氏，而渡邊太太代表日本的家庭主婦，她們為了保障家庭財富，過去在日圓弱勢之時，總會沽日圓而買其他高息貨幣或做海外投資，希望賺取息率差價，保障家庭資產。
如果愈來愈多日本人做利差交易，沽日圓投資海外，會造成大量資金外流（Capital Flight），反過來會影響金融系統及經濟。而這種利差交易的結果，最終有幾個可能。
⑴人們仍然對日圓有信心，於是在套利之後把資金轉回日本，造成日圓未來滙價回升，反映在期貨價（F0）上升之上。
⑵為了防止日圓大瀉，日本被迫加息，結果經濟受到影響，而日本政府有可能不夠資金還債。
⑶人們對日圓信心喪失，資金大量流走。結果衝擊日本金融體系及經濟，造成另外一次更大的金融危機。
這次日本3枝箭政策，是一個兵行險着的政策。如果市場積存大量利差交易的倉位，在平倉之時，就會引發資產下跌的現象。在過去兩個星期，日圓回升，日股於是大跌，而新興市場的股市，包括港股，也受到影響。雖然日本的經濟政策主要影響日本，但環球經濟一體化，香港作為亞洲區內的金融中心，很難獨善其身。
各地經濟數字比拼。
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