日本復甦成敗 看日債非看日圓

<轉載自2013年5月11日 經濟日報 社評版>

 

日圓兌美元昨跌穿百元大關，刺激日經指數大漲414點，弱日圓造就日本表面風光，惟日圓滙價大跌已損市場信心，若日本國民大舉沽日圓，日債危機恐引爆公共財政和銀行安全炸彈，日本復甦成敗乃繫於日債非日圓。

債息不跌反升 最怕國民走資

日圓滙價自去年9月的高位至今已暴挫逾兩成，同期日股則飈近七成，底因是市場憧憬首相安倍晉三狂踩日圓政策有利出口、亦令跨國日企滙兌收入增加，惟以弱日圓谷經濟的效用仍存疑問。

此因日貨在科技、創意等核心競爭力已漸被南韓、中國等超趕，現僅靠弱日圓鬥便宜，惟在環球需求疲弱下，日本出口增速仍難樂觀。且日本資源多依賴進口，弱日圓則大幅推高原料成本，加上近七成日企已將生產綫分散海外，海外營運成本亦被弱日圓推升，削弱盈利能力。

弱日圓撑經濟實效可能要兩、三年才全面發揮，惟日本央行狂印鈔，日股遂在資金市下屢攀新高。但弔詭的是，資金氾濫理應推低日本國債孳息，現實卻相反。

力主放水的黑田東彥在3月中就任日本央行行長後，十年期日債孳息曾由年初約0.8厘，跌至4月初的0.44厘，惟日央行在4月4日落實量寬後，日債孳息不跌反升，昨更抽高近0.1厘至0.7厘。

此恐反映弱日圓已造成資金外流，日本財務省昨指，日本投資者已連續兩周淨買入5,143億日圓海外債券，顯示日本金融機構和俗稱「渡邊太太」的小投資者，均不甘手中的日圓白白貶值，不斷沽售日圓日債，轉投海外市場。

現時近九成日本國債由國內金融機構及國民持有，若日債遭日本投資者拋棄，令債息續升債價急跌，恐引爆日債危機兩大炸彈。

其一，公共財政炸彈。日本政府負債達991萬億日圓，債息若每升0.1厘，政府每年利息開支將增近萬億日圓；若升1厘，更會暴增近10萬億日圓。惟日本政府每年財政收入僅約40萬億日圓，利息猛增恐令財赤不勝負荷，造成債務違約。

其二，銀行安全炸彈。日本銀行業持大量日債，日本央行上月警告，若日債升1厘，日本銀行業恐出現6.6萬億日圓帳面虧損，屆時不但拖累日股，更恐令日本銀行業資本充足比率急跌，觸發銀行危機。

日債危機若爆 安倍豪賭將輸

因此，日本經濟復甦關鍵，不在日圓再跌多少或日股再升多少，而是日債利率會上升多少，會否觸發日債「爆煲」。日本要從迷失二十多年中甦醒難度極大，安倍政府豪賭弱日圓風險極高，一旦失敗，卻恐全球陪輸。