<轉載自2013年5月9日 經濟日報 國事港事 欄名: 北京觀察 撰文: 林美芬>
上周以來，歐洲、澳洲和印度相繼宣布減息，在全球量化寬鬆政策持續下，國際熱錢將加速流入經濟面相對好的中國內地市場套利，在當前中國經濟弱復甦的背景，這不僅增加人民幣升值壓力，使貨幣政策陷入兩難的困局，同時加大了今年穩增長的難度。
近期人民幣兌美元升值速度加快，今年以來，人民銀行制定的人民幣兌美元中間價累計已升值約1.4%。
在歐洲、美國和日本的量化寬鬆政策影響下，國際短期資本（熱錢）加速流入中國內地市場。人民銀行的數據顯示，截至今年3月末，金融機構全口徑外滙佔款餘額約為27.068萬億元（人民幣，下同）。其中，今年一季度新增外滙佔款1.24萬億元，刷新歷史紀錄，月均新增4,100億元，是去年全年月均新增400億元的9倍，反映國際熱錢來勢洶洶。
嚴管熱錢流入 嚴查虛假貿易
全球新一輪的減息潮，使中國的貨幣政策環境變得更加複雜性。
面對國際熱錢的來勢洶洶，並造成貿易出口數據虛增失真。為了遏制熱錢流入和抑制人民幣升值壓力，5月5日，國家外滙管理局（以下簡稱「外管局」）發布通知，加強外滙資金流入的管理，嚴管熱錢流入，其中包括首次提出對銀行結滙綜合頭寸管理，以及嚴查虛假貿易，嚴防異常資金通過貿易管道流入境內。
央行《金融機構外滙信貸收支表》數據顯示，截至3月末，境內外滙貸款餘額為5,618.23億美元，外滙存款餘額為4,415.65億美元，若按該數據計算，則貸存比為127%，高於75%或是100%的參考指標。
目前，絕大部分「熱錢」主要是通過貿易管道進入。
一季度中國GDP等經濟數據弱於預期，但一季度出口增長18.4%，外貿順差達430.7億美元，而去年同期順差僅6.7億美元。值得注意的是，一季度廣東對香港的進出口出現異常現象，廣東對香港貿易額達到842.6億美元，增幅高達91.6%，當中可能含有虛假出口成分。
物價上漲壓力增 樓價加速升
在當前經濟弱復甦和樓市調控壓力下，國際熱錢的持續流入和人民幣升值，進一步推高樓價和通脹，使貨幣政策陷入兩難，穩增長難度加大。
貨幣政策取決於物價水準和經濟增速，但當前複雜國內外環境，擠壓了宏觀政策空間，政策陷入兩難困局：一方面是預期下半年物價上漲壓力增大，以及樓價加速上漲，另一方面是經濟增長弱勢復甦。
事實上，08年應當國際金融危機後推出的4萬億元經濟刺激方案，由於下藥過猛，其後遺症正在不斷暴露，比如地方債務、樓市泡沫、產能過剩、銀行不良貸款上升及其他問題。
結構失衡導致的產能過剩，抑制着企業的投資意慾；樓市調控和債市風暴又影響地方財政收入和基建投資；減息穩增長又遭遇到樓市泡沫和通脹壓力又制約。
國務院5月6日召開的國務院常務會議提出，在當前形勢下，要穩定增長、防控通脹、化解風險，努力打造中國經濟升級版，迫切需要深化改革，釋放改革的制度紅利，激發社會活力，增強發展動力。
放寬境外投資 推人幣走出去
從本屆政府從容應對經濟下滑，以及強調推進改革和調結構來看，本屆政府顯然已提高了對經濟增速放緩的容忍度，因為結構調整和改革都需要時間，而4年前大規模刺激經濟政策的後遺症必須正視解決。
值得注意的是，到今年3月末，貨幣供應量（M2）存量已突破103萬億元，在世界名列前茅，進一步放鬆貨幣，將推高樓價和引發通脹，這決定了貨幣政策短期內不能大幅放鬆貨幣政策。
在當前經濟增速下滑的背景下，面對大量熱錢的流入的衝擊，人行暫時不敢貿然上調存款準備金率，以免給市場發出貨幣收緊的訊號，影響穩增長和經濟復甦；但也不敢減息，以免向市場傳遞錯誤訊號，更不敢讓人民幣貶值，以防止資金外逃引發資產泡沫破裂，引發更大危機。
一季度經濟增長7.7%，仍處於政府設定全年增長7.5%的目標，因此，盡管經濟增速仍在放緩，但政府必須容忍經濟增速的適度放緩，咬緊牙關推進改革和調整經濟結構，推動技術創新和產業升級，這才能為未來經濟增長獲得新的增長動力。
面對來勢洶洶的國際熱錢湧入，內地在加強對外滙資金流入管理的同時，應加快利率和滙率體制形成改革，盡快擴大日均波動幅度，通過增加滙率的雙向波動，有升有跌，從而增加熱錢流入套利的成本，以緩解熱錢大量湧入和人民幣升值壓力。此外，還應「藏滙於民」，加快人民幣國際化步伐，放寬居民境外投資管道，推動人民幣走出去。
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